[imtoken客户端]计算机行业-NVIDIA：以太坊合并或导致矿卡海啸

　　矿卡，指的是用于生产PoW 虚拟货币（俗称挖矿）的显卡。虚拟货币在采用PoW（工作量证明）的时候，需要对复杂数学问题求解，显卡上大量的数值计算单元非常适合这个工作，因此大量的显卡被用来挖矿。

    　　以太坊合并后无需进行挖矿，海量算力得到释放。2022 年9 月15 日，以太坊进行了Merge（合并）操作，其从PoW（工作量证明）转为了PoS（权益证明）。这直接导致其不需要进行复杂的数学计算，只需要保证记账功能就行。以太坊官方称这将使得以太坊的能源消耗量降低99.95%，这也意味着不需要显卡进行挖矿，庞大的显卡算力得到释放。

    　　我们预计有1700 万张3060 级别卡或者4200 万张1060 级别卡被用于挖矿。

    　　矿卡余震将持续相当长时间。根据JPR 数据，每年的独立显卡的出货量在5000 万片左右。如果以6 年前推出的甜点级别的1060 级别显卡作为参考标准，那4200 万张1060 级别显卡需要超过1 年的时间才能在消费级市场逐步消化。参考上一轮矿难，本轮余震时间也将很长。

    　　2018 年曾经也有一波显卡矿难。当时比特币的价格从2017 年末的1.4万美元跌到2018 年一季度的4000 美元，连带其他虚拟货币价格出现暴跌，导致显卡需求持续萎靡，10 系显卡的终端销售价格只有官方指导价的60%。当时Nvidia 的产成品库存连续增加了四个季度，之后三个季度下降出清，但这次Nvidia 的库存已经连续上升了三个季度，还没有出清迹象，叠加半导体下行周期，我们预计出清时间不会短于上一波矿难，也就是说还需要起码一年以上。

    　　公司其他业务难以填补矿卡损失。公司OEM 和Automotive 占比较小难挑大梁。今年9 月NVIDIA 推出了Thor 处理器，即使Thor 能够得到汽车界的广泛应用，但按照目前的研发节奏，有较为明显的报表贡献可能也得等到2024 年。NVIDIA Data Center 业务面临挑战。数据中心业务收入已经占据公司收入的半壁江山，但随着AI 产业已经经过了快速发展阶段、各公司纷纷推出自有ASIC 等因素，我们对其没有那么乐观。

    　　风险提示：矿卡数量低于预期。