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　　延华智能：业绩保持快速增长，持续看好未来成长

　　延华智能 002178 建筑和工程

　　研究机构：国金证券 分析师：孙鹏，贺国文 撰写日期：2015-02-13

　　业绩简评。

　　2015 年2 月10 日，延华智能发布2014 年年报，在2014 财年中，公司实现收入824,207,262.64 元，归属于母公司股东的净利润57,909,129.98元，分别较上年同期增长6.22%和53.91%，按期末股本摊薄后实现每股收益0.16 元。

　　公司2014 年度利润分配预案：以2014 年12 月31 日公司总股本372,134,231 股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利0.60 元(含税)，送红股2 股(含税)，以资本公积金向全体股东每10 股转增6 股，合计转增股本297,707,384.8 股， 转增股本后公司总股本增加至669,841,615.8 股。

　　根据行业发展趋势及市场情况，结合公司2014 年销售及订单情况，公司预计2015 年净利润增长不低于40%，收入增长幅度不低于30%。

　　经营分析。

　　公司收入四季度放量显著，净利润显著增长：虽公司前三季度营收负增长，但由于已签订单加速转化为营收，公司2014 年四季度业绩放量特别明显(公司1-4 季度单季度营收同比增速分别为-16.04%、-5.97%、-3.86%、66.39%，见文末图表1)，由于公司在手订单充足，加之在2014 年智城模式复制的速度显著加速，我们对公司后续的订单获取以及营收的增长保持乐观态度；相比整体增速的平缓的总收入，公司2014 年营业利润(同比增长80.75%)和净利润却取得很明显的增长，原因主要有1)公司在2014 年落实并加速了在2013 年年报中承诺的业务转型，毛利率更高的智慧节能业务占总营收的比重显著提升；2)2014 年随医院订单落地，公司智慧医疗业务对总营收的占比提升非常显著，且该项业务毛利率亦随公司业务结构转型得到显著提升(见文末图表2)；

　　公司毛利率提升显著：公司毛利率由2013 年的18.97%上升至22.78%，毛利率的提升主要受前文所述的业务结构调整贡献(高毛利率节能业务、智慧医疗业务占比提升)，相比之下公司期间费用下降对毛利率提升的贡献则较小(2013 年13.21%， 2014 年12.55%)，其中，销售费用率由13 年的2.29%下降至14 年的1.18%，一方面由于单体项目体量增加对销售费用起到了一定摊薄，另一方面是因公司将部分销售费用转入管理费用；管理费用率由13 年的9.30%上升至11.31%，主要是由于公司加速了智城模式复制，于是增加了建设区域中心和相应营销团队的支出；财务费用率的降低(13 年1.62%，14 年0.06%)则是由于公司短期借款减少，同时增加了利息收入；由于进一步深入推进业务转型的工作仍将继续，且成电医星的收购预案尚未批复，如果成电医星收购预案获批并在2015 年实现并表，且公司业务结构转型在后续得到进一步推动，加之公司新拓展的智城分公司通过业务放量能进一步摊薄销售和管理费用，公司的毛利率还有继续提升的空间；

　　经营情况：公司在报告期收现比比去年同期有所下降(2013 年107.22%，2014 年94.59%)，但经营活动产生的现金流量净额/营业总收入指标反而上升显著(2013 年2.14%，2014 年9.67%)，从现金流量表看主要是由于公司购买商品、接受劳务支付的现金下降得比销售商品、提供劳务收到的现金更快，这也同公司推动业务转型的做法是相一致的；除此以外，公司期末应收账款/当期收入有一定提升(2013 年14.57%，2014 年17.96%)，但期末存货/当期收入则相对稳定(2013 年44.51%，2014 年45.81%)；智城+业务转型+并购将继续推动公司的持续高成长

　　2014 年至今，延华智能在智慧医院业务转型、智城模式复制、推进并购战略等多方面都有较出色的表现，且公司还实施了股权激励(在2014 年5月)，这些行为都鲜明体现延华智能不仅发展思路越发清晰，战略落地加速，更重要的是公司也谨慎地从其他方面做出了一系列辅助自己战略的举措，这至少包括股权激励、成立并购基金、成立产业基金等行为，这显示公司对于如何稳健高效地落实自己的战略有了较为深入和全面的理解；除此以外，公司的研发支出占比虽仍较低但亦有了一定提升(对营收的占比2013年为2.77%，2014 年为3.18%).

　　综上，由于智慧医院、智慧节能、智慧交通等领域正处于快速发展阶段，未来空间非常可观，加之延华智能有智城模式作为业务转型及业务扩张的依托，当前公司发展思路又已非常清晰，且公司推动战略的做出的一系列公司行为体现着鲜明的谨慎稳健的特点，因而我们看好公司的未来成长。

　　投资建议。